中信證券痛錘永安期貨 永安期貨真的高估了嗎？

　　【中信證券痛錘永安期貨 永安期貨真的高估了嗎？】信證券在1月4日發(fā)布了一篇名為《期貨龍頭，但不便宜》的研報。其中中信證券罕見看空，將矛頭對準(zhǔn)了期貨次新股——永安期貨，并給予了賣出評級，公司股價相對市場存在下跌超過 10%以上的風(fēng)險！這篇研報直接引爆了市場情緒，永安期貨開盤直接一直跌停。

　　中信證券這位非銀分析師不一般

　　這份研報的作者是中信證券研究部的非銀行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)，從研報的作者署名順序來看，主要執(zhí)筆人是非銀聯(lián)席首席分析師童成墩。值得注意的是，這位分析師曾經(jīng)在2019年3月7日高點(diǎn)精準(zhǔn)看空過中國人保，現(xiàn)在成為了非銀行業(yè)的首席分析師。

　　如果你是非銀領(lǐng)域的長期關(guān)注者，對這幾位：邵子欽、童成墩、田良，一定也不會陌生，甚至于肯定也比較熟悉了。畢竟中信證券作為券商的龍頭，其研究人才也一定要選取行業(yè)內(nèi)頂尖的。邵子欽、童成墩、田良實(shí)際上是一個很穩(wěn)定的非銀分析師團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)合作搭檔了很長時間，曾經(jīng)亦是新財富的�？�，從他們在平安證券的時候就在一起搭檔了，可以說非銀研究領(lǐng)域的頭號天團(tuán)了。

　　永安期貨真的高估了嗎？

　　中信證券認(rèn)為：永安期貨是A 股主板上市的第三家期貨公司，凈利潤和凈資產(chǎn)行業(yè)第一；從一年以上的時間維度來看，商業(yè)模式和估值可能和證券公司趨向一致，當(dāng)下他們額外給予公司 50%的估值溢價，預(yù)計未來一年合理估值區(qū)間為 225-320 億元。公司目前市值 546 億元，對應(yīng)2022年P(guān)B為4.4x、PE為35x，估值已不便宜。

　　相反在12月24日，華泰證券首席沈娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：永安期貨是行業(yè)領(lǐng)軍者，各業(yè)務(wù)條線優(yōu)勢突出，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)跑。我們預(yù)計公司 2021-2023E EPS 為 0.88/1.01/1.12 元，可比公司 2022E 平均 PE 估值為 28.80x，考慮到公司為期貨行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢與盈利能力突出，各業(yè)務(wù)條線領(lǐng)跑，給予估值溢價至 2022E PE30x，對應(yīng)目標(biāo)價 30.23 元/股，首次覆蓋給予增持評級。

　　可以發(fā)現(xiàn)兩個團(tuán)隊(duì)給出的溢價水平是不同的。中信證券董成墩團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：按照我們的絕對估值模型估算，在 8-10%貼現(xiàn)率假設(shè)下，高于 1.8 倍 PB 的估值需要公司未來十年至少 15%以上的 ROE 水平；我們在給予公司相對于券商 50%估值溢價后，對應(yīng)公司 1.8x-2.6x PB 估值，已充分考慮了公司未來十年盈利能力超預(yù)期發(fā)揮的可能性。從次新股角度看，我們不排除報告中估值方法三的樂觀情景出現(xiàn)，但并不符合公司中長期定價邏輯。

　　華泰證券是從期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)樂觀角度出發(fā)預(yù)估的股價，而中信證券則是按照證券公司的價格進(jìn)行估值，這兩家機(jī)構(gòu)預(yù)測誰會更加準(zhǔn)確還待觀察。

　　看空研報是否應(yīng)該多出現(xiàn)

　　30份“買入”評級，6份“增持”評級，這是自2021年起，券商機(jī)構(gòu)連續(xù)三年發(fā)布的關(guān)于中公教育的36份研報，在一片“盛贊”聲中，中公教育去年依然下跌了75%。

　　經(jīng)常瀏覽股票軟件的投資者應(yīng)該很清楚，那就是券商發(fā)布的研報總是說看好這家公司，看好那家公司，給出估值XX倍，目標(biāo)價XX元，但從來沒有給出目標(biāo)價低于當(dāng)前價格的情況，換句話說，那就是從來不看空。

　　中信證券去年1月份發(fā)布貴州茅臺年內(nèi)3000元的目標(biāo)價，春節(jié)前又重復(fù)了一次，結(jié)果臉都被打腫了，到了3月，茅臺已經(jīng)從2600被殺到了1900，剛剛反彈至2150，中信證券又跳出來唱多，說維持年內(nèi)目標(biāo)價3000元不變，結(jié)果茅臺的跳水姿勢又十分合拍。

　　券商研報良莠不齊，確實(shí)有一些券商研報質(zhì)量不忍直視，令人詬病，股友也經(jīng)常吐槽券商研報：“報喜不報憂”“從不認(rèn)錯”“嘩眾取寵”“反向指標(biāo)”等等。

　　出于某些因素，國內(nèi)券商極少出現(xiàn)下調(diào)評級的研報，基本都是“買入”，“增持”評級，而向客戶提示風(fēng)險，是券商分析師正常執(zhí)業(yè)工作應(yīng)有的內(nèi)容。資本市場有機(jī)會也有風(fēng)險，也需要專業(yè)機(jī)構(gòu)給投資者一些客觀、專業(yè)的風(fēng)險提示。希望相關(guān)平臺能出具相應(yīng)的預(yù)測數(shù)據(jù)整理，建立分析師優(yōu)勝劣汰機(jī)制，為投資者提供更好的專業(yè)服務(wù)。